作者 | 封华 编辑 | 魏晓

三七互娱在中国游戏圈，是个挺特殊的角色。

看财报，它是妥妥的“优等生”：营收常年霸占A股游戏板块前两名，利润连年涨，分红从2020年开始累计已经破百亿。可要是问玩家，“三七出的游戏里哪款让你印象深刻”，多半是一片沉默；若问投资者，“它的核心壁垒在哪”，答案往往是冷冰冰的“买量”。至于产品本身，反倒成了次要考量。

说白了，三七互娱手里没几款靠质量说话的扛鼎大作。它的玩法逻辑很简单：烧钱、耗时，用数值碾压换取快感。这种快乐，大概只有那些闲得发慌、资金充裕的“老登”们，才能在它的小游戏里找到。这也让它被戏称为“崩老头”王者。

这就构成了三七互娱最大的悖论：作为一家游戏公司，它的成功不靠作品质量，而是靠买量起家，靠投资大模型、上游芯片、量子计算甚至脑机接口来增厚利润。怎么看，都不像一家怀揣梦想的游戏企业。

**押注AI，捞金捞到乐不思蜀**

在AI投资这条赛道上，三七互娱玩得风生水起。

2026年一季度，其投资收益同比暴涨981.35%，单季增加3.26亿元，占当期净利润的比例超过四成。这意味着什么？一季度近六成的利润增长，直接来自投资端的公允价值变动，跟游戏业务本身没啥关系。

这笔巨款，主要得益于智谱AI在港股上市。

早在2023年，三七互娱就通过全资子公司安徽泰运增资嘉兴北晟恒沃基金，以2500万元人民币间接入股智谱AI，持股比例约0.27%。作为国内大模型“四小龙”之一，智谱AI上市后市值一度突破万亿港元。按此估算，三七互娱持股市值最高时接近30亿元人民币，账面回报率高达百倍。

虽然目前智谱市值回落至5000亿港元上下，导致三七互娱浮盈减少，但公司方面表示：“我们近期没有卖出（智谱股权）的打算。”

除了智谱，三七互娱在AI领域的布局早已是广撒网，接连押中月之暗面、百川智能等头部玩家。

2024年，月之暗面刚成立第二年，三七互娱便拿出7126万元拿下0.3%股份，持有至今。如今月之暗面估值超350亿美元，账面浮盈超6亿元。鉴于月之暗面计划在2026年下半年港股IPO，未来收益有望进一步兑现。此外，三七互娱还向百川智能投入了3541万元。

仅这三个头部大模型项目，浮盈就已相当可观。创始人李卫伟组建的投资团队，眼光确实毒辣。7月8日，三七互娱通过全资子公司安徽泰运，拟出资最多2000万元合伙成立一支产业基金，意在完善泛科技领域布局。

很明显，借着AI爆发的东风，三七互娱想继续大赚一笔。

事实上，三七互娱的投资版图早已溢出游戏公司的边界——不止大模型，还覆盖上游芯片、脑机接口、量子计算、智能硬件等多个赛道。按照他们的筛选标准，主要看三点：技术够新够强、市场已验证、与主业互补。

其实，AI早就渗透进三七互娱的主业了。

自2013年确立“研运一体”路线以来，数据收集和分析能力逐渐成为其核心竞争力。近几年，更是将AI深度融入游戏研运全流程。比如游戏大模型“小七”，以AI智能体全面赋能广告素材制作、投放、代码生成等环节，自上而下的AI渗透率已超过90%。在广告投放侧，作为业内最早应用AI技术的公司之一，其AI自动投放比例已超过70%。

直接效果就是，三七互娱能以更少的人力和时间成本，完成更大规模的买量素材生产和投放。

一家游戏公司把触角伸向几乎所有热门科技赛道，多元化投资本身无可厚非。但当投资收益成为利润增长的核心驱动力，当管理层精力大量分散在一级市场布局，主业的优先级难免被稀释。毕竟，投资赚快钱太容易，做游戏太累。

截至8月6日，三七互娱股价为19.8元/股，市值约438亿元，较今年高点下跌23.58%。

**没了游戏梦想**

三七互娱发家于页游黄金期，素有“买量之王”之称。其商业模式可以概括为一句话：花巨额广告费买用户，再用高强度付费点设计尽快回本。

这套模式之下，三七互娱真正的王牌从来不是精品大制作，而是小游戏。在流量红利时代，这招无往不利；但在存量博弈、玩家审美升级的今天，老套路已然失灵。

2025年，三七互娱营收159.66亿元，同比下降8.46%，终结了此前多年营收稳步上行的态势。到了2026年一季度，营收降至37.20亿元，同比降幅扩大至12.32%，颓势未见反转。且截至2026年一季度，移动游戏收入已连续七个季度同比下滑。

营收下滑，源于三七互娱的主动收缩。2025年，公司将销售费用缩减至77.60亿元，同比大降20.1%，节省出近20亿元成本；2026年一季度销售费用进一步降至18.79亿元，同比减少5.4亿元。

通过收缩买量投放、削减营销开支，再加上投资收益，短期内确实改善了净利润。但代价是新游用户获取不足、长线产品流水加速下滑，进而影响后续营收表现。

更何况，三七互娱已陷入产品口碑下滑、新老产品青黄不接的泥淖。

打开TapTap游戏社区，看看三七互娱2025年主推的新游评分：《时光大爆炸》4.4分，《英雄没有闪》6.0分，《时光杂货店》4.2分（满分10分）。

玩家的差评中，“逼氪、抽卡爆率低、弹窗广告频繁、服务器卡顿”等关键词高频出现。

有《寻道大千》玩家告诉AI蓝媒汇：“优点是流派平衡做得不错，纯暴流、击晕流、吞灵流、闪避流，各种流派都能玩。”

不过缺点也很明显，正是劝退他的原因：“肝度高，而且越来越高。基本每天早上10点要上线做活动清体力，系统越加越多，一个套一个。”

在他看来，玩这个游戏像上班：“如果是为了娱乐，愿意花在上面的时间和金钱都是有限的，超过了某个线，就很容易让人厌烦。”

在TapTap上，《寻道大千》的评分仅为4.7分。

这款2023年上线的游戏，以及曾同为主力产品的《霸业》《Puzzles & Survival》等，已陆续进入生命周期成熟期，流水自然回落。

而在新上线产品中，除《时光杂货店》《英雄没有闪》等轻量化、小游戏品类表现尚可外，真正能扛起大旗的中重度大作寥寥无几。

曾被寄予厚望的《斗罗大陆：猎魂世界》最能说明问题。这款拥有大IP授权的自研3D大世界MMORPG，上线前预约量超千万，被视为三七互娱精品化战略的标杆。

然而公测后，其吸金能力不及预期，未能重现当年《斗罗大陆：魂师对决》的辉煌。

当一家以发行能力著称的公司，连买量这一看家本领都越来越难以为继时，主业的天花板已经清晰可见。

一家游戏公司的“梦想”该是什么模样？

米哈游的梦想是“2030年，打造出全球十亿人愿意生活在其中的虚拟世界。”《原神》引领的大世界游戏，让无数玩家流连忘返。

游戏科学以“取法于上，仅得为中，取法于中，故为其下”自勉，开发出《黑神话：悟空》。

而三七互娱，使命是“给世界带来快乐”，愿景是“成为一家卓越的、可持续发展的文娱公司”。

目前来看，三七互娱的使命不知搁置何处。它想做流量生意，想做投资生意，想做AI生意，似乎唯独不想做令人惊艳的精品游戏。

这不是梦想，是逐利。

Lanmeih/今日话题

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