一个月前，私募巨头贝恩资本刚把手从日本闪存芯片厂铠侠的投资中抽离，这笔操作被视作全球PE圈里的标杆案例。仅仅过了三十天，贝恩就转头去“跨界”收购了知名奶茶品牌贡茶。

8月6日，私募股权机构TA Associates（以下简称TA，本次交易的卖方）在官网发布公告，确认贝恩资本已签署协议收购贡茶国际（Gong cha Global，以下简称贡茶）。这笔交易预计在今年第四季度落定。虽然双方没透漏具体金额，但据媒体报道，成交价大约为43亿元人民币。

《每日经济新闻》记者注意到，贡茶早在2006年就在我国台湾地区创立，从2009年开始往外扩张。

大概在2010年前后，贡茶正式登陆大陆市场。那时候，它几乎是大陆消费者认识奶盖茶的启蒙老师，业内甚至管它叫“奶盖茶祖师爷”。商场、步行街和学校周边，到处都能看见挂着贡茶招牌的店。不过，随着大陆茶饮市场竞争越来越激烈，贡茶慢慢淡出了大众视野。

一个在大陆没了存在感、在新茶饮赛道掉队的老牌，凭什么还能卖到43亿元？贝恩资本到底图什么？

**巨资拿下贡茶，贝恩看中的底牌是什么？**

今年5月，市场曾流传私募股权投资公司TA想以最高20亿美元的价格出售贡茶。按贡茶超过7000万美元的年息税折旧摊销前利润来算，这估值接近30倍。当时的潜在买家都觉得这价格有点高。

据媒体报道，这次贝恩资本收购贡茶的花费超过6.35亿美元（约合人民币43亿元），也就只有卖方最高估值预期的三成左右。

一位干了十多年的新茶饮行业资深人士张恒（化名）告诉每经记者，贝恩看中的是贡茶这些年铺开的全球经营网络。

贡茶从2009年起从中国香港开始向全球扩张，后来陆续进了韩国、日本、马来西亚、菲律宾、越南、美国和欧洲等地。

这张扩张出来的门店网，第一个关键支点就是韩国。目前贡茶在韩国拥有超过800家门店，韩国一度是它最大的单一市场。在韩国经营团队拿到资本支持后，还反向收购了贡茶中国台湾总部70%的股权，并逐步整合了贡茶的全球品牌权益。

2019年被TA接手后，贡茶进一步向美国、欧洲、中东和拉丁美洲市场扩张，还收购了美国东西海岸主要加盟商的相关权益，把“数字厨房”这种店型推广到了约250家门店。

*韩国首尔的贡茶门店 图片来源：每经记者 王紫薇 摄*

第二个增长极在日本。贡茶2015年在日本开出第一家店，截至2025年5月底，其门店数已经接近200家。2024年，贡茶在日本市场接待了约3012万人次的消费者，比2019年增长了七成左右。预计到2026年，日本市场将超过韩国，成为贡茶收入来源最大的市场。

在东南亚方面，2010年前后，贡茶进入了马来西亚和菲律宾；2014年又进入了越南市场。

但光靠门店数量多，还解释不了贡茶43亿元的售价。

此前，每经记者在一家日本大阪的商场里看到，贡茶的一款季节新品标价620日元（约合人民币30元）。部分季节限定饮品的价格在690至780日元之间，这已经跟大陆不少中高端鲜果茶、鲜奶茶的标价差不多了。在韩国市场，换算成人民币后，贡茶的售价也在30元左右。

*日本大阪商场里的贡茶门店 图片来源：每经记者 王紫薇 摄*

贡茶在海外并不是靠低价换规模。至少在日本等核心市场，贡茶已经进入了当地消费者觉得正常的日常饮品价格区间。

另外，贡茶的门店多以中小型店和商场档口为主，不需要复杂的餐饮后厨。跟大陆那些大量使用鲜奶、鲜果和现制小料的新茶饮门店相比，贡茶的小面积门店能降低开店投入；一些标准化程度更高、储存周期更长的原料，也减少了跨境运输、冷链储存和门店培训的麻烦。

目前，贡茶在全球约33个市场拥有近2200家门店，每年卖出超过1.5亿杯饮品。2025财年，贡茶总营收约为2.17亿美元，同比增长14%，这增长主要来自日本和韩国市场。

**为何错失大陆市场的升级窗口期？**

贡茶刚进大陆时，那里的茶饮市场还处在前“新茶饮时代”。

那时候，冲泡奶茶依然很有市场，现制端主要是街边小店和中国台湾的茶饮连锁。比如CoCo都可从2007年开始布局大陆；快乐柠檬创立于2006年，同年进入大陆；一点点则在2012年于上海开了首家店。

茶、糖浆、珍珠，以及包括植脂末在内的标准化奶基底，帮门店控制了成本、延长了部分原料的保质期，也让加盟模式更容易复制。

靠着咸甜奶盖、现泡茶底，以及可以调整甜度和冰量的体验，贡茶从街边奶茶店里迅速突围。据公开报道，2017年，贡茶在大陆的门店数量一度突破750家。

但很快，真假难辨的问题出现了。由于商标和区域授权管理混乱，市面上出现了大量带“贡茶”字样的品牌。正牌运营方先后用过“漾漾好贡茶”“四云奶盖贡茶”等名字，并反复提醒消费者认准四朵云的标志。

一名头部茶饮品牌的从业者向每经记者回忆：“那时候市面上的贡茶太多了，消费者根本分不清谁是真的，品牌有点失控了。”

当然，商标失控只是贡茶掉队的一个原因。更大的变化在于，大陆市场的新茶饮品牌开始崛起。

2012年，喜茶的前身在江门一间不到10平方米的小店起步；2015年，奈雪的茶在深圳开了首店。此后，鲜果、鲜奶、芝士茶、原叶茶和更大的门店空间，逐渐构成了“新茶饮”的一套新标准。

张恒表示，植脂末并没有因此从大陆茶饮市场消失，但消费认知确实从那时变了：鲜奶、鲜果和原叶茶逐渐被视为更高品质的信号。

“一个品牌研发出新品，其他头部品牌很快就能跟上。”张恒说，“消费者可选的东西太多了，你没完成升级，很容易被甩下去。”

贡茶就这样错过了大陆茶饮市场增长最快的十年。天眼查数据显示，2024年11月，成立于2012年的贡茶（上海）餐饮管理有限公司被注销。每经记者查看贡茶全球官网发现，其展示的运营市场条目中，已不再包含大陆。

*图片来源：天眼查*

就在2024年，大陆茶饮市场已经完全换了副模样：截至2024年9月，茶饮门店数量一度达到约65.5万家，蜜雪冰城成长为拥有数万家门店的超级连锁品牌。在资本市场，奈雪的茶和茶百道分别于2021年、2024年登陆港交所，蜜雪冰城、古茗等品牌在当时也已经站在了资本市场门前。

**海外茶饮仍有红利，但竞争正在加剧**

“太甜”“还有用香芋粉冲出来的奶茶？”……在韩国、日本市场的贡茶产品，曾被中国消费者在社交媒体上这样吐槽。

类似的产品放在今天的大陆，可能很难成为一家头部品牌的招牌。但张恒认为，这并不意味着海外消费者只是更能接受植脂末。“核心是当地没有大陆市场这么卷，成熟品牌没那么多，消费者可选的茶饮产品也没那么丰富。”

在竞争高度密集的大陆市场，新茶饮通过卷原料、卷价格来提升产品价值。而在部分海外市场，消费者还没被数百个品牌反复教育过，稳定好喝、随处能买到，可能就足以构成竞争力。

张恒将这种差异概括为：部分海外茶饮市场的竞争强度和市场阶段，还处在大陆茶饮市场的2016年前后。

当时的大陆新茶饮市场刚有起色，鲜果茶、芝士茶和更大的门店空间开始吸引消费者，但成熟连锁品牌仍然有限。品牌只要率先进入商场和核心商圈，就有机会靠一款产品“出圈”，被全国消费者认识。

张恒说，当时选对品牌的茶饮加盟商，“躺着都赚钱”。

现在的贡茶在韩国的发展就具有类似的特征。在张恒看来，贡茶早期在韩国、日本等市场的优势，在于它率先建立了统一的门店形象、相对稳定的菜单，以及可以持续复制的连锁运营体系。

这种阶段性红利，也吸引了越来越多的品牌出海。霸王茶姬、蜜雪冰城、喜茶、茶百道和甜啦啦等，正在把中国市场训练出的供应链和数字化管理能力带向日韩、东南亚及欧美市场。

不过，海外有品类红利，不等于已经形成了像中国那样的高频需求。

以上市公司霸王茶姬为例，截至2025年底，其海外门店达到345家。2025年第四季度，霸王茶姬海外GMV同比增长84.6%，占公司整体GMV的约5%。不过，门店扩张能快速做大规模，但要稳定复购和验证成熟门店的增长，仍需时间。

“部分海外市场有点像我国大陆新茶饮早期，需求还在教育阶段，大家也不知道市场最后有多大。”张恒表示，一旦供应链、数字化和加盟管理落地，我国茶饮品牌就可能形成更强的长期竞争能力。

“资本认可贡茶已经形成的优势，比如门店数量、点位等护城河。但海外市场竞争较少只是‘阶段性红利’，随着我国新茶饮品牌逐渐向海外扩张，这或许不是贡茶的一道永久的护城河。”一位行业人士向每经记者解释，这或许也是贡茶“折价”被卖的原因之一。

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每日经济新闻