记者 欧阳晓红
日元这副“被诅咒”的躯壳，还能救得回来吗？
2026年8月2日，《日本经济新闻》在其认证的X（社交媒体）账号上抛出一则重磅消息：日本与美国达成了15年来的首次协调干预行动，日本财务大臣片山皋月定于8月3日进行正式说明。
早在两天前的7月31日，日本财务省官方账号便已释放信号，宣称货币当局手握多种工具以应对市场流动性短缺，其中包括在必要时启用美联储常设的外国和国际货币当局回购便利（FIMA Repo Facility）。通过以美国国债（以下简称“美债”）为抵押，日方可获取临时美元流动性。日方态度明确：随时准备动用现有工具，确保市场有序运行。
市场嗅觉向来灵敏，交易痕迹早已浮现。7月30日，美元兑日元汇率开盘报163.38，这一水位逼近近40年来的高点。随后行情急转直下，最低触及157.94，最终收报159.55，单日跌幅达2.38%；次日，该货币对再跌1.29%，收于157.49。据测算，日本可能动用了高达约8.2万亿日元的资金；而路透社曝光的照片显示，美国财政部长斯科特·贝森特在戴维营内阁会议期间的便签上，赫然写着“买入50亿至100亿美元日元”的操作指令。这似乎印证了华盛顿方面的实质性参与。
此次日元买盘侧迎来了一位紧急救援者，但市场的底层机制会因此发生根本性逆转吗？
“参照之前的联合操作模式，短期内效果肯定显著。”中国人民大学国际金融学院院长宋科指出，“但只要两国基本面、货币政策走向以及由利差驱动的套息交易逻辑不变，日元作为全球金融交易型货币及危机避险资产的核心功能就不会有太大变化，基础机制也难以出现大幅调整。”
回顾历史，日美上一次联手干预汇市还要追溯到2011年。当时七国集团为遏制地震后日元的异常飙升，采取联合卖出日元的策略。若前述便签上的交易得到正式确认，这将是美国自1998年以来首次直接入市买入日元。彼时，美日共同买入日元旨在解决亚洲金融危机期间日元快速贬值及日本金融体系脆弱的问题。
美国为何突然下场？意图何在？
一
贝森特的言行举止，折射出局势的紧迫性。
7月30日，贝森特坐在福克斯商业频道的镜头前，吐露了几句在货币史上分量极重的话语。这位自就任以来频繁介入日本事务的美国财政部长坦言：“在我看来，日元被严重低估。”他批评过度的日元波动并不健康，日元价格“已大幅越过所谓的均衡价位”。同时，他也认可日本推行的“有力的政策”有利于改善其基本面。
次日，日元对美元及欧元汇率双双升值逾1%。
美国财政部长的公开表态，加上这次不寻常的直接干预，或许暗示着美元兑日元汇率的上行边界，第一次不再仅仅由日本的外汇储备规模和日本央行政策单独决定。
在汇率剧烈震荡背后，一场多国参与的微观防线悄然构建。一方面，有消息称纽约联储作为美国财政部外汇稳定基金的代理人，通过高盛、摩根士丹利等机构卖出欧元、买入日元。这是美国28年来首次以直接交易方式参与买入日元。
另一方面，日本财务省在认证X账号上罕见地先用英文向市场喊话，明确指出可借助美联储的回购便利——即以其持有的美债作抵押换取临时美元，再卖出美元、买入日元，从而规避直接抛售美债的风险。这一举措并不会凭空放大干预效果，只是改变了“美元来源”的路径。
在中国银行前副行长王永利看来，一国货币当局在汇率波动超出预期时入市干预属正常操作，但日本此前的单边干预并未取得持久成效。此次美国财政部与日本财务省联手，并由纽约联储和日本银行分别执行，确实罕见。毕竟，美国同样不愿目睹美元兑日元汇率无序上行。
“即便有美日联合干预，也无法扭转日元贬值的长期趋势。变化的仅仅是贬值过程中的节奏与速率。”一位日本问题研究人士称，“因为在可预期的未来两三年内，日本根本无法实现流动性的回收。”
他认为，日元困境并非简单的日美利差问题，更是“安倍经济学”实施10余年来货币极度宽松所带来的反噬效应。
日本单独干预的局限性早已暴露无遗。今年4月和5月，日本政府累计投入约11.7万亿日元力挺本币，但美元兑日元汇率在短暂回落后迅速反弹，一举冲破160大关，最高逼近164。
当市场看穿东京无法从根本上收紧政策的软肋，做空日元便形成了一个自我强化的闭环。“打断单边贬值的自我循环”，可能就成了美联储被迫下场的第一层考量。
第二层考量，则是阻止压力向亚洲汇率体系扩散。第三层考量，直指美债。如果干预长期化且规模持续扩大，作为美债最大外国持有者的日本，可能会减少新增美债配置，甚至出售部分存量美债。
恰逢美国长债收益率处于高位，华盛顿自然不愿看到日本的日元保卫战，反过来成为美债市场的又一抛售力量。
笔者曾在6月份的《日元被“诅咒”，日债何以救赎》一文中指出，日本的汇率与债市问题已不再局限于东京的国内议题，而是正演变为华盛顿财政融资和美债市场稳定的一部分。
二
当东京与华盛顿携手成为救急者，他们拯救的究竟是日元，还是美元秩序？
答案恐怕是：交易台上买入的是日元，政策上维护的却是美元体系的传导秩序。
7月31日，10年期日本国债（下称“日债”）收益率约为2.80%；而在7月30日，20年、30年和40年期日债收益率分别约为3.67%、3.97%和4.03%。尽管40年期日债收益率未超过5月份的极值——4.355%，但日本当前面临的问题在于，压力不再局限于超长端，10年期收益率也被推高至接近3%的区域。
这意味着，日债收益率曲线正承受着多方力量的拉扯：短端受日本央行加息预期的约束；10年期日债开始同时计入通胀、供给与政策信誉因素；30年期和40年期日债继续要求财政风险溢价；然而，日元却并未因日债收益率上升而获得稳固支撑。
有分析指出，通常债券收益率上升会增强货币吸引力，如今却出现日债下跌、日元同步下跌的局面。这可能是财政信誉开始压倒利差逻辑的警示信号——市场看到的已不是“日本利率终于正常化”，而是“日本必须支付更高利息，才能让人继续持有其债务”。
“日本央行加息、财务省卖出美元买入日元、日本央行继续托举日债”，构成了日本的三种自救手段。
美国入场，相当于从外部增加了第四种方法：由华盛顿分担日元买盘，并通过“外国和国际货币当局回购便利”等美元流动性安排，尽量避免东京为了救汇率而出售美债。
而美国自身也经不起长端利率上升的冲击。7月31日，10年期美债收益率升至4.743%，30年期美债收益率升至5.274%，创下19年来最高水平。当天美债收益率上行与日元干预消息同时出现。其背后的画外音是，东京需要美元来救日元，华盛顿却需要日本不要抛售美债。
美国真正在意的是：美债作为全球核心抵押品的信用秩序、以日元融资并以美元资产配置为骨架的全球杠杆秩序，以及亚洲汇率围绕美元运行的相对秩序。简言之，美日联合干预，是因为日本问题已经外溢为美元体系问题。
如今，日元兑美元汇率跌至约40年低位，同时牵动着进口通胀、美债与亚洲汇率，迫使美日再次协调干预汇市。
干预能否改变日元方向？一位投行人士认为，短期有效，但拉长周期看无效，关键仍要看日本的财政刺激力度。
中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌表示，这种做法会影响价格。汇率决定中本就包含市场和政策等多种力量，最终还是要看干预的力度以及与市场的沟通情况。
国际金融资深研究人士鄂志寰的判断是，此次协调干预的背景是日元大幅贬值冲击市场信心，日本央行独木难支，并推升美元债券收益率，干扰了美联储货币政策的节奏和效果。从历次干预情况来看，短期可能推动日元触底反弹并进入震荡调整阶段，但无法改变日元贬值的中期走势，套息逆转的概率并不大。未来一段时间内，随着美国货币政策趋紧、日本央行加息谨慎，日美利差仍是影响日元汇率的主要因素。此外，当前国际市场积累的巨大日元做空头寸，可能会放大超预期因素带来的市场冲击。
不过，美国能为日本提供日元买盘和美元流动性，却无法替日本重建财政信誉。有分析认为，即便美日联手，也无法仅凭几笔外汇交易消除日元长期贬值的结构性压力。协调干预首先改变的是贬值的节奏、速率和投机成本。在未来两三年内，日本央行虽可继续缩表，但难以足够快地回收过去10多年超宽松政策形成的巨额流动性，因为国债、财政、金融体系都已深度适应了低利率环境。
但日元汇率是边际价格，无需等待这些流动性全部退出才可能转向：只要日美利差收窄、套息交易逆转，日元仍可能出现相当幅度的阶段性升值。
美日协调干预未必能改变弱日元的底色，却可能打破“日元只能单向贬值”的市场信仰。这或许比方向本身更值得追问。
