微软盘后股价大涨财报披露资本开支预期调整为会计分类变动所致

北京时间7月30日凌晨，微软公布了截至2026年6月30日的2026财年第四季度及全年财报。本季度公司营收达到900亿美元，同比增幅为18%；营业利润406亿美元，同样增长18%；净利润358亿美元，同比大增31%。

细分来看，Azure及其他云服务收入增速提升至43%，优于上一季度的40%水平。管理层预计，2027财年第一季度Azure按固定汇率计算的增长率约为45%，并判断上半年增速还将进一步加快。这份强劲的业绩与前瞻指引，推动微软股价在盘后交易中一度飙升逾8%。

在连续数年投入上千亿美元之后，微软首次在财报中透出AI商业化加速的乐观信号：云收入重新提速、Copilot付费席位快速攀升、企业订单持续扩张。不过，微软资本开支依然高位运行，自由现金流和云业务毛利率继续承压，AI投资的最终回报仍需经历更长周期的考验。

**Azure再次提速**

**AI收入端实现验证**

数据显示，本季度微软智能云业务收入达393亿美元，同比增长32%；整个微软云板块收入593亿美元，同比增长27%。回顾2026财年，Azure年收入首次跨过1000亿美元门槛，微软云全年总收入超过2140亿美元。

更引人关注的是，Azure收入增速从第三财季的40%跃升至43%，公司对下一季度的增速指引也上调至约45%。

在随后的业绩说明会上，微软首席财务官艾米·胡德指出，客户需求依旧超过公司可提供的算力供给。第四财季Azure表现超出预期，部分归功于数据中心容量更快上线，以及CPU、GPU利用率的提升。在需求长期高于供给的背景下，新增服务器和算力投入能够较快转化为云服务收入。

这意味着，制约当前Azure增长的关键因素，已更多转向数据中心建设、电力获取、芯片供应及设备部署效率。

同时，需求正扩散至更广泛的企业客户群。微软商业剩余履约义务高达6780亿美元，同比激增84%，环比增加约510亿美元；若剔除OpenAI相关部分，剩余履约义务仍增长25%。公司表示，本季度商业剩余履约义务的环比增量全部来自前沿模型企业之外的客户，2026财年微软云收入中近90%也源自此类客户。

微软正在证实，Azure的AI需求不再仅依赖OpenAI等少数大模型公司。

但需留意，这6780亿美元订单的加权平均期限为2.3年，仅约30%将在未来12个月内确认收入，订单规模并不直接等同于短期业绩。

**资本开支未降温**

**现金流仍受挤压**

微软披露，第四财季资本开支达410亿美元，同比增长超70%，其中约三分之二投向CPU、GPU等使用寿命较短的资产；现金购置固定资产支出358亿美元。同期经营现金流为554亿美元，同比增长30%，而自由现金流为196亿美元，同比下降23%。微软云毛利率为65%，同比下滑，主要受Azure收入占比提升、AI基础设施投入及产品使用量增加影响。

此次财报中，一个易被市场误读的信息是，微软将2026自然年资本开支预期由此前约1900亿美元调整为约1750亿美元。

记者查阅业绩说明会信息发现，艾米·胡德明确表示，公司实际投资预期并未改变。微软从2027财年起，将数据中心和办公楼预计使用年限由15年延长至25年，这使得更多未来数据中心租赁由融资租赁转为经营租赁。融资租赁计入资本开支，而经营租赁不计入，资本开支数字下降主要源于会计分类变化。

微软预计2027财年第一季度资本开支仍将保持在约500亿美元，全年资本开支同比将继续增长。监管文件还显示，公司有3291亿美元尚未开始执行的数据中心租赁承诺，预计在2027至2033财年陆续启动。

由此可见，微软“没有踩下AI投资的刹车”，只是部分未来投入将不再以原有方式体现在资本开支数字中。

“对微软AI回报的观察，不能只看Azure增速，还要关注经营租赁支出、设备折旧、云毛利率和自由现金流能否同步改善。”和泰投资总裁徐捷对记者说，“微软已经证明AI能够快速扩大收入和订单，但仍在以现金流和利润率为基础设施扩张买单。”

**多模型与按量收费**

**微软重构AI生意**

记者注意到，业绩说明会上，微软释放出一项重要战略变化：公司正由依赖OpenAI先发能力的模式，转向多模型、自研模型、自研芯片并行的平台架构。

目前，微软Azure模型目录已收录超1.1万个模型，涵盖OpenAI、Anthropic、Mistral、xAI及微软自研MAI系列；今年以来，同时使用多家模型供应商的客户数量增长5倍。

微软提出，将企业数据、上下文、记忆、工具和工作流与底层模型分离，使模型可根据质量、时延、成本和合规要求进行替换。其自研MAI模型与Maia200芯片协同运行时，每瓦性能提高40%；MAI-Code-1-Flash应用于GitHub Copilot后，代码接受率提高，中位Token使用量下降10%。

这套架构有助于降低推理成本，也在削弱平台对单一模型供应商的依赖。OpenAI仍是微软重要的投资和合作对象，但微软正把AI平台的技术选择权更多掌握在自己手中。

同时，微软应用端的收费方式也开始调整。Microsoft 365 Copilot付费席位突破3000万个，较上一季度披露的2000万个明显增加，净新增席位环比增长超一倍。微软称，Copilot的用户活跃度和使用强度持续提升，并于7月开始将按使用量收费的产品叠加到传统按席位授权模式之上。