股神巴菲特曾有个精妙的比喻：利率之于资产，恰如地心引力之于苹果。

利率走高，资产价格便跌得更快；反之，若利率走低，资产价格则更易攀升。

眼下，美债收益率重心正从低位向高位移动，美债价格承压，全球资产再次面临流动性的严峻考验。

黄金、股市、有色金属等板块纷纷高位回落，整体走势远不如前几个月那般顺畅。

市场各方都在探寻缘由，

有人归咎于中东局势紧张，有人提及韩国股市熔断，也有人认为AI行情涨幅过大，还有人指向美国通胀数据。

这些说法都有道理，

但并非最核心的诱因。

此次市场调整的直指因素，归结起来便是四个字：美国国债。

确切地说，是美国10年期国债价格的下跌。

10年期美债价格下挫，意味着其收益率上行，进而推高资金成本。

数据来源：wind

或许有人觉得美国国债离自己很远，

但它实则是全球资产定价的锚点。

它通过调节美元资金成本，借助放水与收水的操作，主导着全球资产涨跌的潮汐变化。

因为资金具有流动性，它跨越地域，更跨越资产类别。

笔者举个最简单的例子，

假设你手头有100万元，面临两个选择。

其一，

买入美国10年期国债，当前收益率约为4.5%。

持有10年期间无需操劳，每年可稳稳拿到4.5万元利息。

只要美国政府不违约，这属于全球风险最低的资产之一。

事实上，市场上已有不少资金采取了这种策略。

据美国财政部TIC报告显示，5月海外投资者持有的美国国债总额升至9.37万亿美元，创纪录第二高，较上月增持185亿美元。

其中，加拿大增持387亿美元至4358亿美元，英国增加111亿至9486亿美元，中国增持82亿至6593亿美元。

其二，

投资股票。但股票不同于债券，未来10年每年能赚多少？

无人能给出精准答案。

期间最大回撤会有多大？

同样无法预知。

换言之，股票可能上涨30%，也可能下跌20%。

且每日波动剧烈，涨停跌停皆是常态。

账户资金极易大起大落。

因此，若缺乏足够把握，

例如估值处于低位、股票分红丰厚等条件，

又或无法承受较大风险，

多数人倾向于选择美国国债。

资本市场的底层逻辑在于，所有风险资产必须提供相对于无风险资产足够的风险溢价，

才有人愿意买单。

否则，资金只会涌向更安全的领域。

当前美债收益率上行，实质上是在虹吸市场流动性。

故而，股票、黄金乃至房产均受到冲击。

相反，若美债收益率降至2%，

甚至是零利率，

资金将流向全球，

乐于投资科技公司、AI领域，

青睐创新药、CRO行业，

也愿意配置黄金、房产等资产。

因为资金零利率，货币本身在贬值，

与其这样，不如随手投资些资产，

当这种共识形成合力，

资产价格便会疯狂上涨，

就像2020年之后，全球股市、黄金、原油集体上扬。

因为钱太便宜，

随便买点资产都划算。

讲到此处，大家或许会立刻联想到美债收益率继续上行，美债价格下跌。

美国要加息了，市场将陷入进一步恐慌。

许多人存在误区，

总以为市场交易的是今天，其实市场交易的往往是明天。

因此，当下很多价格已反映了明日的预期。

此外，市场此次真正的担忧并非加息预期，

而是缩表。

缩表并不复杂，即把放出去的水收回来。

其复杂性远超加息。

再举一例说明，

假如市场中有100万元，

人们用这笔钱开设饭店、酒店、汽车店等，

投资活动围绕这100万元的流通展开。

100万元毕竟有限，流通起来显得紧张。

若100万元增至200万元，乃至300万元，

市场中便充盈了资金，

大家敢于消费，

饭费、房费、车费等随之上涨，

房价、股价也随之水涨船高。

这正是过去几年全球流动性宽松的最大背景。

但现在情况变了，

市场发现水太多，自2022年开始加息至今，通胀粘性依然很高。

于是另辟蹊径，

准备收水。

300万元缩减为200万元，再回到100万元，

此时大家会逐渐察觉，

贷款愈发困难，融资成本上升，

企业投资放缓，

居民消费趋于谨慎，

股票上涨动力减弱，

甚至开始回调。

当下市场正处于这样的预期之中。

它不是单纯提高利率，

而是逐步收回此前释放的资金。

所以，

真正决定资产价格的，

其实有两个维度。

一是市场里的钱是贵还是便宜，

二是市场里到底有多少钱。

为何此次市场更担忧缩表？

因为，根据美联储主席沃什近期公开讲话，他强调美联储将继续坚持控制通胀，并对资产负债表正常化（缩表）保持关注，即使未来通胀持续改善，也不意味着流动性会同步快速回归宽松状态。

这话什么意思？

直白地说就一句话。

利率可以降。

但市场里的钱，不一定马上回流。

不过，笔者认为这并非真要收紧流动性，而是一种新的预期管理手段。

目的在于以更小成本抑制市场通胀。

原因有三。

第一，美国财政赤字日益扩大。

美国财政赤字居高不下，CBO预测2026年数据将达1.85万亿美元。

赤字呈趋势性上涨，

而利率越高，利息支出越大。

美国已在刀山火海边缘游走，

若能通过预期管理控制通胀，

便无需冒险通过真实加息来应对。

数据来源：长江证券研究所

第二，借新还旧成本过高。

美国每年有大量低利率债务到期，

需发行新债券进行置换。

即借新还旧。

若利率过高，

财政压力将如滚雪球般膨胀，不堪重负。

第三，高位加息的风险小于低位加息。

历史经验表明，

真正压垮市场的，

往往不是高位加息，

因为此时市场已处于高利率环境，

许多资产价格已充分反应。

真正危险的是低位加息，

市场从宽松流动性骤然转为紧张流动性，

极易引发真正的大恐慌。

即流动性从紧到更紧，

远没有从松到紧来得可怕。

综上所述，

笔者认为，此时市场更多体现为预期管理，而非重新进入加息周期。

多些乐观，少些悲观。

别人恐慌时，我们贪婪。

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来源：行业资讯