界面新闻记者 | 刘沥泷
界面新闻编辑 | 宋烨珺
进入七月，科技板块的行情走势可谓跌宕起伏。
科创50指数在7月1日盘中曾触及2255.25点的高位，但仅仅半个月后的7月20日，盘中最低下探至1646.39点，期间最大回撤幅度约达27%。随后市场情绪反转，7月21日单日暴涨10.73%，而接下来的三个交易日——7月22日、23日和24日，则分别录得2.26%、3.78%和0.14%的跌幅。
短短18个交易日里，这种剧烈的震荡再次将量化基金推上风口浪尖，“砸盘”、“助涨助跌”等指责声不绝于耳。规模日益庞大的量化资金，究竟对A股市场的生态产生了何种深远影响？
暴涨暴跌背后的推手？
近期部分科技股的高位跳水令人咋舌。据Wind数据显示，从7月1日至7月20日，共有185只个股的最大区间回撤超过了50%，另有1259只个股自最高点回落的幅度落在30%至50%之间。
截至7月20日，A股市场融资融券余额合计为2.72万亿元。相比7月1日的3.03万亿元，两融余额净减少了3000亿元，这也标志着A股两融余额已连续第13个交易日呈现缩减态势。
事实上，A股市场出现剧烈波动的迹象早已埋下伏笔。
若剔除2023年初受DMA业务受限引发的快速下跌，以及2024年“9.24”政策出台后市场的急速拉升这两段极端行情，界面新闻统计了2023年至2026年间过去60个交易日涨幅超过100%的股票数量（即翻倍股数量）。数据显示，在2024年9月之前，翻倍股数量的中枢主要在50至100只之间波动；而“9.24”行情之后，这一数字急剧攀升，至今年6月甚至一度高达450只。
图：A股市场60日涨幅超过100%的股票数量情况（剔除极端行情之后，截至7月20日更新）
数据来源：Wind、界面新闻整理
界面新闻的另一组统计同样揭示了风险积聚的过程。2025年5月以后，20日跌幅超过30%的股票数量稳步上升。特别是进入2026年之后，该数量从200个起步不断走高，至7月份已激增至1877个。
图：20日最大跌幅超过30%的股票数量情况（截至7月20日更新）
数据来源：Wind、界面新闻整理
大岩资本向界面新闻分析指出，当前量化基金主要依赖价量因子、基本面因子以及端到端机器学习因子。其中，拥挤度最高、同质化问题最为突出的，是短周期高频价量因子。由于大量资金扎堆于此，一旦市场流动性发生骤变或情绪剧烈切换，短时间内同方向的买卖行为极易在局部放大波动效应。
“主观交易难免受人性的贪婪与恐惧左右。”深圳某私募人士陈临川（化名）对界面新闻表示，“例如个股快速上涨时，有人选择止盈离场，有人因畏高而不敢介入，多空双方无法形成一致做多合力；当个股高位回调时，有人继续观望，有人趁机‘抄底’，大家也不会一致杀跌。因此，个股波动往往被无形地限制在一定区间内。”
“相比之下，量化基金主要依据历史数据决策，极大程度规避了人的主观情绪干扰。只要因子有效，模型就会发出买入信号，毫无畏高之说。即便部分个股短期涨幅巨大，仍有大量量化资金会一致性追涨；而当个股由涨转跌，量化基金也会毫不犹豫地依据模型提示一致卖出，从而加剧个股波动。”陈临川补充道。
广州某量化团队负责人郑伟（化名）则认为，A股历来有情绪炒作的传统，过去这类情绪的主要推动者是游资，其决策基于消息面、市场热度及情绪指标。
郑伟透露，近年来，部分超短线游资也开始借助模型辅助决策，同时部分量化基金给予游资看重的舆情、动量等因子更高权重。这些变化间接放大了市场的情绪化交易，进而导致个股暴涨暴跌。
量化助推极致分化
量化基金也在很大程度上加剧了市场的极致分化现象。
陈临川对界面新闻表示，近年来，大量资金通过购买宽基ETF间接入市，使得市场指数成分股的溢价效应愈发显著。
Wind数据显示，2026年1月1日至7月20日期间，上证指数下跌4.35%，创业板指上涨7.49%，科创50指数大涨27.86%。与此同时，全市场5203只个股年内平均涨幅为-12.7%，中位数涨幅为-20.2%，其中有4160只个股今年以来股价处于下跌状态，占比高达80%。
图：2026年以来A股市场个股的涨跌幅情况（截至7月20日更新）
数据来源：Wind、界面新闻整理
量化基金的“主战场”恰恰集中在指数增强类产品上。
参考中信证券研报，截至2026年一季度末，公募量化基金中，指数增强策略规模占比62%，类指数增强策略占比16%，这两类核心策略合计占比接近80%。而在2.8万亿规模的私募量化市场中，量化股票策略体量接近1.5万亿元。
私募排排网数据显示，2026年上半年备案的指数增强产品达1947只，占同期股票策略产品备案量的37.70%，较2025年同期增幅达67.70%。据悉，私募指数增强产品绝大多数均为量化产品。
“资金持续涌入宽基ETF为相关指数走强提供了坚实支撑，量化指增类产品得以‘搭便车’，享受指数稳步上涨带来的贝塔收益，并借此吸引投资者认购，承接低利率环境下机构对稳健收益产品的配置需求。另一方面，量化基金通过发行指增产品吸纳的大量资金，会批量投入指数成分股，进一步巩固相关指数的上涨趋势。”陈临川对界面新闻解释道。
分化还体现在资金抱团科技股核心主线。
郑伟对界面新闻表示，量化模型跟踪的是相对连续一段时间内具有赚钱效应的因子。在公募基金不断抱团推动科技股走强的过程中，量化基金容易识别出相关因子的有效性，并根据模型提示配置相关方向。其买入行为驱动股价上涨后，又进一步强化了该因子的有效性并被赋予更高权重，吸引更多资金加仓，形成正向循环，最终导致越来越多资金高度集中于极少数具备赚钱效应的板块。
上海一位百亿量化私募相关人士范磊（化名）对界面新闻谈到，量化基金的存在使市场定价更加客观理性，既加速价值发现，也推动价值回归均值。
但现实情况却是，当量化基金不断推动市场抱团加剧时，其他非热点方向的股票集体承压。
郑伟对界面新闻表示，理论上量化基金确实可以纠正市场定价偏差。然而，近年来许多价值派投资机构业绩表现不佳，他们所看重的基本面因子，实际上并未被量化模型视为有效因子。因此，现阶段量化基金很难发挥促进市场价值回归的理想效用。
量化基金影响之辩
过去几年，国内量化基金总规模迅速扩张。
参考中信证券研报数据，截至2026年一季度末，公募量化基金总规模近4700亿元，私募量化基金总规模约2.8万亿元，两者合计约3.27万亿元。其中，自2018Q4末至2026Q1末，历经八年时间，私募量化基金总规模从不足2000亿元增长至2.8万亿元。绝对水平上，公募量化年化单边换手率约6倍，私募量化年化单边换手率约40倍。
总规模持续暴增叠加高换手特征，量化基金不可避免地对A股市场交易生态产生重要影响。
大岩资本对界面新闻表示，根据托管数据计算，国内量化基金在A股全市场的日均成交量占比约30%。从结构上看，在中小盘领域，量化策略的成交占比相对更高。
范磊指出，大众之所以认为量化占比过高，往往是将量化泛化为程序化交易，即用程序辅助交易。除了量化基金外，其他主观投资者也可能使用程序化交易，这与纯粹量化交易存在较大区别。量化基金通过拆单、挂单等行为，为市场补充了大量单量，增加了市场流动性。若无量化资金参与，如今的A股可能远没有这般活跃。
针对近期热议的“量化砸盘”，大岩资本对界面新闻指出，本轮急跌并非量化集中抛售引发，而是短期市场流动性冲击下的结构性冲击。从策略表现看，偏高频价量和机器学习策略因对短时微观结构变动敏感，回撤相对明显；而基本面和长周期策略凭借对基本面价值的锚定，展现出较强防守韧性。这恰恰说明策略间存在分化，而非统一的单边行为。
百亿量化私募相关人士夏宁（化名）对界面新闻透露，7月13日至20日，公司旗下股票量化多头产品线在五个交易日均为净买入，仅其中一个交易日因客户赎回支付流动性，净卖出一亿多元。除产品申赎资金在途外，公司量化多头产品线股票仓位均维持在98%左右。
夏宁指出，在上涨初期及下跌初期，所有投资者的买卖行为都会助涨助跌，量化基金并非市场暴涨暴跌的根源。本轮科技股集体重挫是多重因素叠加所致：一是部分股票估值确实过高，业绩与市场定价明显偏离；二是市场连续下跌中，部分“固收+”类产品为保护现有收益，选择减仓；三是部分投资者恐慌性卖出；四是部分融资盘陆续减仓、平仓。
夏宁对界面新闻表示，尽管近一年多量化基金总规模有明显增长，但相较于目前A股市场总市值，量化基金占比依然很小。且量化基金在交易中通常会尽量避免对市场产生影响，以免交易冲击成本侵蚀阿尔法收益，故不存在利用资金优势“收割”的情况。
未来会怎样？
一边是市场的质疑与控诉，一边是量化机构的辩驳与澄清，每逢市场波动，关于量化的讨论便会重登台面。
近两年，针对程序化交易的监管逐步完善，举措包括证监会制定施行《证券市场程序化交易管理规定（试行）》和《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，以及沪深北交易所发布施行《程序化交易管理实施细则》等。
大岩资本对界面新闻表示，监管已出台多项政策促进行业降频，通过差异化收费与高频监控，倒逼机构摆脱对微观速度的依赖，转向中长周期研究的深度比拼。此外，随着监管落实程序化交易报备、规范撤单行为，市场公平性将进一步得到维护。
大岩资本还指出，AI浪潮极大提升了量化策略的研发与迭代效率。参照海外成熟市场经验，随着A股市场机制不断完善，量化投资的渗透率与规模仍有提升空间。虽然量化规模会随技术与行业发展有所增长，但考虑到A股整体市值的持续扩容，量化资产的交易占比将维持在合理、健康的区间内，不存在过度集中或主导市场的风险。随着纯价量超额空间被压缩，行业正加速向基本面量化与中长周期策略转型升级。不同管理人模型的预测周期和选股逻辑正在拉开差异，这会促进市场的理性定价与平抑波动。
相关部门后续可从哪些方面进一步规范量化基金发展，维护市场公平、公正与稳定？
有业内人士对界面新闻谈到：一是继续完善相关监管细则，加强对量化基金各类违法违规行为的监管，提高违规成本，倒逼量化机构严格规范自身行为；二是强化量化基金交易信息披露与监管，坚决取缔量化基金可能存在的各种交易特权，促进交易平权；三是持续引导市场各类参与者践行价值投资理念，打击过度炒作乱象，营造良好的交易环境，鼓励量化机构从“拼速度”转向“拼策略”；四是明确划定AI在金融领域应用的红线，制定和不断完善相关监管要求。
该业内人士认为，未来量化基金的交易将会更加规范化。同时，在超额收益整体收敛的趋势下，量化基金也会更多地转向从基本面等低频数据中去挖掘投资机会，其对于市场生态的正向影响也将逐步凸显。
