财联社7月24日电（记者 夏军雄）沉寂四年后，美国首次公开募股（IPO）市场在2026年迎来了强劲回暖。高盛预测，这一年美国IPO融资总额有望触及2250亿美元的历史新高，这一数字几乎是2021年创下的1220亿美元纪录的两倍。
与此同时，大型科技公司为人工智能基础设施筹集的股债资金激增，这让市场产生了一种疑虑：IPO的热度回升，究竟是资本市场回归常态的信号，还是美股正在重演1999年和2021年周期末期的狂热？
在高盛最新发布的《Top of Mind》报告中，分析师指出，若仅看融资金额，美国IPO市场确实进入了前所未有的繁荣阶段；但若综合考量交易数量、上市公司估值水平、盈利质量以及整体市场的供需关系，目前还称不上是一场真正的“IPO浪潮”。
当前的增长主要由少数超大型科技和AI项目驱动，而非大量高估值且未盈利的企业集中涌入。不过，这并不代表风险可以忽视。随着2026年上市企业的限售股在2027年陆续解禁，加之AI企业不断加码债务融资，资本市场将面临更为严峻的供给考验。
相比单纯的融资额，判断市场是否存在泡沫的关键指标或许在于：企业是否从股票回购者转变为发行者、首日涨幅是否走向极端，以及AI资本开支的逻辑能否持续。
**融资额虽创新高，但IPO数量仍处正常区间**
高盛美国首席股票策略师Ben Snider透露，2026年至今，美国IPO融资额已接近1250亿美元，超越了2021年全年约1200亿美元的旧纪录。按照高盛采用的统计口径——单笔规模超过2500万美元的交易，全年预计总融资额将达到2250亿美元。
但从交易笔数来看，当前市场距离历史泡沫时期仍有差距。
2026年以来，美国完成了约53至60宗IPO，同比增幅超50%，创下2021年以来最佳开局。然而，回顾过去25年，美国每年IPO数量的中位数约为100宗，当前市场大致在向这一长期均值回归。
相比之下，2021年有超过250家公司上市，报告统计为268宗；1999年互联网泡沫高峰期则更接近400宗。数据显示，1995年至2000年间，美国每年IPO数量的中位数为294宗，而2000年后这一数字降至105宗。
这表明，2026年IPO市场的显著特征并非“公司扎堆上市”，而是少数大型交易大幅拉高了融资金额。尽管大型科技和AI企业贡献了主要发行规模，但市场依然向工业、医疗保健及部分中小企业敞开大门。
**为何2026年IPO市场强势复苏？**
本轮复苏首先得益于宏观环境的改善。2022年，美联储快速加息导致成长型企业估值暴跌，尤其是那些现金流回收周期长、盈利时间晚的科技公司，而这些正是IPO储备的主力军。
此后，利率停止上行，美股估值修复，美国经济与企业利润持续增长，大量私营企业重新接近此前的高估值水平，上市融资的可行性随之提升。高盛的IPO晴雨表也显示，当前宏观环境虽明显利好新股发行，但仍指向正常化，而非历史性繁荣。
其次，私募股权行业的推动不容忽视。
经历数年退出受阻后，私募机构面临日益强烈的资金返还压力。目前，全球私募股权基金持有的未实现投资组合价值已达创纪录的4万亿美元。随着公开市场窗口重新打开，积压多年的成熟项目正加速上市。
第三大因素则是AI热潮。
人工智能不仅是技术革新，更是一场资本开支盛宴。数据中心、芯片、电力及计算基础设施需要巨额投入，使得少数项目的融资规模远超传统IPO。
Snider认为，即便没有AI主题，2026年也可能成为2021年以来最活跃的IPO年份；但若缺乏少数AI相关的巨型交易，融资总额将大幅缩水，投资者也更可能将其视为市场回归常态，而非一轮泡沫。
**泡沫警报未响，但历史教训值得警惕**
高盛指出，目前尚未出现以往IPO泡沫的典型信号。
首先是估值水平。最近一批美国IPO的企业价值与销售额之比中位数约为5倍，虽高于30年中位数的约4倍，但远低于1999年的9倍、2021年的7倍以及2020年的11倍。
其次是盈利质量。2025年上市的公司在首个季度实现净利润的比例达43%，高于1999年的28%和2021年的24%。这说明当前市场并未像以往泡沫期那样，被大量缺乏收入和盈利能力的年轻企业主导。
第三是上市首日表现。正常情况下，美国IPO发行价至首日收盘价涨幅通常在15%至20%之间；而在1999年互联网泡沫期间，首日上涨100%并不罕见。当前除个别案例外，市场并未频繁出现极端暴涨，投机情绪尚未失控。
Acadian资产管理公司投资组合经理Owen Lamont的看法则更为谨慎。他将股票发行浪潮视为市场泡沫的“四骑士”之一，因为企业往往在认为股价偏高时选择发行新股。若发行活动扩散至大量公司并集中在AI等特定行业，可能暗示整体或相关行业已被高估。
但他同时强调，IPO浪潮不等于市场即将见顶。20世纪90年代的美国IPO繁荣和日本资产价格泡沫都持续多年，发行浪潮可能标志着泡沫开始形成，而非结束。
佛罗里达大学IPO研究专家Jay Ritter指出，高发行量虽与未来较低的市场回报存在历史联系，但该指标预测市场方向的准确率仅约52%，略好于随机判断，不能单独用于判定美股顶部。
**市场能否消化新增股票供给？**
比起判断是否处于泡沫，一个更现实的问题是：投资者能否消化不断增加的新股供给？
高盛预计，2026年美国企业股权发行总额约为7000亿美元，涵盖IPO、后续增发、可转换证券及SPAC。尽管金额庞大，但这仅相当于罗素3000指数总市值的约1%，与2015年至2019年的平均水平基本一致，低于2021年的约1.5%，也低于互联网泡沫高峰期的约2%。
股票需求依然强劲。2026年一季度，标普500公司股票回购同比增长4%，战略并购公告金额同比翻倍。美国家庭在互联网泡沫时期曾是股票净卖方，近年来却通过ETF、共同基金和散户交易转为净买方。外资持有美国股票市场的比例也从1995年的6%升至目前的18%。
尽管超大规模云厂商为支持AI资本开支而放缓回购，美国企业整体仍在持续购买自家股票。2026年至今，企业公布的股票回购授权总额已达创纪录的9600亿美元，英伟达一家近期便新增了800亿美元回购授权。
高盛预计，2026年美国企业总回购规模约为1.3万亿美元，足以抵消大部分直接股权融资及年内部分限售股解禁带来的新增供给。
Ritter还提到，美国上市公司近年每年支付约6000亿美元现金股息，并回购约1万亿美元股票，合计向投资者返还1.6万亿美元资金。这些资金需重新配置，因此即使出现大型IPO，新股市场吸收的也只是可投资资本的一小部分。
**真正的供给考验或现于2027年**
虽然2026年供需关系相对健康，但高盛认为，真正的供给压力可能在2027年显现。
IPO上市时，通常只有部分股份可公开交易，创始人、员工、风投及私募机构持有的大部分股票仍处于锁定状态，传统锁定期约为六个月。锁定期到期后，公司的自由流通股可能急剧增加。
这在一定程度上解释了为何部分新股上市头几个月表现弱于常态：投资者不愿在最终供给规模明确前大量买入。
随着2026年大型IPO的限售股逐步解禁，2027年将成为检验市场承受能力的关键一年。
不过，限售股到期并不意味着所有股东都会立即抛售。部分早期投资者会选择继续持有，即使出售，所得资金也可能重新投入其他股票。
此外，IPO市场具备自我限制机制：只有在需求旺盛、估值坚挺时，企业才会继续上市；一旦新股表现持续恶化，后续项目会推迟或取消，从而自动减少供给。
历史上，美国企业过去20年通常通过回购每年减少约1%的净股本供给。20世纪90年代末，科技和成长型公司股数每年增长3%至5%，市场仍连续吸收数年后才开始下跌。这说明供给确实存在临界点，但具体水平难以提前确定。
**AI融资从股市扩散至债市**
资本供给压力不仅存在于股票市场。
高盛预计，五大超大规模云厂商在2025至2030财年间的AI资本开支合计将达5.8万亿美元。在2026年的市场一致预期中，这些企业的资本开支已占其经营现金流的大部分。
这五家超大规模云服务商包括微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文。
截至7月18日，全球投资级债券市场的AI相关融资已超过4110亿美元，杠杆融资市场相关发行超过770亿美元。在多个市场，AI相关债务已占2026年总发行量的15%以上。
五大云厂商年内已发行1940亿美元投资级债券，远高于2025年全年的1080亿美元，其中约三分之一在欧元、英镑、瑞士法郎、加元和日元等非美元市场完成。
科技行业已占年内美元投资级债券总供应的20%，创历史新高，供给增加也令科技债利差相对于整体投资级市场扩大。
美元投资级公司债市场规模约为8万亿美元，云计算巨头杠杆率普遍较低，但市场容量并非无限。
据高盛测算，即使将五大云计算企业的债务规模分别提升至美国最大银行的水平，也只能增加约5100亿美元融资空间，仍远低于未来数万亿美元的潜在需求。
这意味着，2027年以后，私人信贷、基础设施融资和数据中心项目融资的重要性将显著提升。自2025年初以来，私人市场已完成超过1400亿美元数据中心融资，高盛预计广义基础设施资产规模到2030年可能超过3万亿美元。
需要注意的是，单纯的债务融资并不一定构成泡沫信号。
如果企业发债并利用资金继续回购股票，可能意味着债券相对昂贵、股票相对便宜。但如果企业同时大规模发行债券和股票，则可能说明公司的债权和股权价值均被高估，这将成为股票与信用市场共同面临的警报。
