《日经亚洲评论》7月发布的最新调查报告显示，谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、Meta与甲骨文五家科技巨头的隐性债务规模在四年间增长了八倍，达到1.65万亿美元，远超其同期表内1.35万亿美元的正式负债总额。
报道指出，火爆的AI行情正在促使这些公司不断加大资本开支。为了迅速扩充数据中心规模并压低起步成本，它们普遍选择与数据中心运营商签署长期租赁合同，并锁定GPU及服务器的长期采购协议。
依据现行美国通用会计准则（GAAP），那些尚未交付的长期合同GPU和服务器，以及尚未投入运营的数据中心租约，都不会立即计入资产负债表。企业通常仅在季度财务报表附注中披露这类未来负担。这种做法虽符合会计准则，却可能让个人投资者低估其中的风险。
当前的资本开支规模已经突破了传统企业财务模型的承受底线。以2025财年为例，Alphabet的资本支出高达850亿美元，主要支撑Google DeepMind的AI算力需求；微软在2026财年第一财季的单季资本支出即达349亿美元，全年增速预计高于前一年；亚马逊更是计划在2026年投入2000亿美元，绝大部分流向AWS数据中心与Trainium定制芯片产能；Meta预计2025年全年资本支出将在600亿至650亿美元之间，重点投向生成式AI推理基础设施；甲骨文则因与OpenAI达成潜在3000亿美元的云服务订单，预计2027财年总资本支出将飙升至900亿至950亿美元，接近其2025财年总营收的两倍。这些投入并非一时之举，而是持续数年的长期承诺，现金流压力已从“未来风险”演变为了“当期负担”。
支撑这笔庞大资本支出的资金从何而来？主要来自债券市场与私募信贷。为了筹措资金，一些科技公司开始依赖发行公司债券和新股，这在推高行业资本投资热度的同时，也导致了资本投资过热的现象。
穆迪2月发布的报告显示，亚马逊、Meta、Alphabet、微软和甲骨文这五家超大规模数据中心运营商，已签订但尚未计量入表的长期数据中心租赁承诺合计约6620亿美元，占五大厂商合并调整后债务的113%。随着这些租赁在未来几年陆续生效，超过5000亿美元的数据中心债务将最终计入资产负债表，调整后的债务水平可能大幅飙升。穆迪分析师David Gonzales强调：“这种未记录的债务负担造成了远高于传统财务报表所显示的风险状况。”
除了表外合约带来的隐性负债，科技巨头激进的扩产模式还催生了“影子借贷”与“循环投资”的双重风险，让AI赛道的投资泡沫不断累积。为支撑持续攀升的AI资本开支，多家科技企业逐步加大公司债券与新股发行力度，通过二级市场募资来补足扩产资金，持续推高行业热度。
今年3月，国际清算银行经济学家发布专项报告，将这种不新增账面显性债务、依托机构募资与表外合约完成扩产的模式，定义为典型的“影子借贷”。该机制看似优化了短期财报数据，实则大幅拉长了企业远期财务刚性负担，暗藏了持续性现金流压力。
媒体还揭示了AI行业独特的循环投资风险。英伟达等硬件巨头与美国科技巨头形成了闭环资金流转：科技企业向数据中心、AI运营方注资，相关资金随即回流成为GPU采购、云服务付费的营收。这套循环模式人为垫高了行业景气度，掩盖了终端真实消费需求，直接引发了全球数据中心过度投资、算力产能过剩的潜在风险。
尽管科技巨头们对自身偿债能力仍保持乐观，截至3月底，微软、Alphabet和亚马逊公开披露的云服务及其他业务在手订单总额约为1.45万亿美元，企业方认为未来收入足以覆盖表外债务。亚马逊云科技CEO马特·加曼公开表示，亚马逊的投资“并非投机行为”，但穆迪等评级机构显然持更谨慎态度。
面对这一趋势，资本市场已经开始从乐观追捧转向警惕。高盛在最新发布的研报中承认此前低估了云厂商的资本开支韧性，将2026年全球AI资本开支预测从4650亿美元大幅上调至7650亿美元，并明确建议投资者“做多超大规模云厂商、低配半导体”，认为云平台掌握着AI生态的分发权与数据闭环，即便短期ROI低迷，其长期价值仍具不可替代性。
